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船舶/港口设备/海洋工程 |
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人民币升值对港口机械行业的影响 |
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| http://cn.newmaker.com
9/3/2005 2:48:00 PM
佳工机电网
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自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。目前普遍预期人民币在升值2%的基础上将继续升值，那么对中集集团和振华港机的影响主要表现在以下三个方面：第一，由于汇率变动而引起的外币货币性资产或负债价值变动所产生的汇兑损失；第二，按调整后的汇率重新计算05、06年的销售收入和成本，由于以人民币计价的销售收入下降，假设不调整产品价格，产品成本不变,公司毛利率将有所下降；第三，从长期来看，人民币升值将缩小中国的贸易顺差，集装箱的需求量将下降，而对港口起重机械的国际竞争力也有一定的影响。
一、按照新的汇率调整业绩预测
1、中集集团、振华港机外币会计报表的折算方法中集集团：公司美元会计报表编制折合人民币会计报表时，资产负债表里的所有项目，除"未分配利润"项目外，均按年末市场汇率价折算为人民币金额；利润及利润分配表中有关反映发生额的项目，按当年市场汇价的平均值折算为人民币金额；现金流量表中所有项目均按年末市场汇价折算为人民币金额。
振华港机：外币资产负债表中的所有资产、负债项目均按资产负债表报告日中国人民银行公布的基准汇价折算为人民币，股东权益项目除未分配利润项目外均按业务发生当日中国人民银行公布的基准汇价折算；利润表按年度平均汇价折算；现金流量表所有项目均按资产负债表日的基准汇价折算为人民币。
2、汇兑损失估算及敏感性分析
我们分别假设到年底人民币升值2%、3%、5%（当年平均值），计算汇兑损益的变化，由于港华港机的外债较高，公司又根据现金流做了远期的外汇保值，因此影响较小。
3、调整中集集团、振华港机业绩预测
1）中集集团（000039）：谨慎推荐
从历史数据来看，集装箱的需求将放大反映我国进出口贸易增长率的变化，预测我国下半年出口及贸易顺差将大幅下降，明年全国进出口贸易增长将回归到一个正常的正常水平15%左右，因此我们预测今年下半年集装箱的需求量较上半年环比有较大的下降，预计中集集团上半年销售集装箱80万TEU，全年的销售在140万TEU左右。由于年末利润表将按平均汇率调整后，因此我们下调主营业务收入，增加财务费用(汇兑损失)，进口钢材成本也略有下降。我们假设到年底人民币汇率升值2%，到明年年底人民币升值3%，公司不通过提高产品价格来消化人民币升值的影响，销售及销售收入预测见下表，调整后2005年、2006年的每股收益为1.41和1.23，以动态市盈率8倍计算，公司的股价定位应在9.8-11元，投资评级为"谨慎推荐"。
2）振华港机（600320）：增持
业绩预测主要假设：
1、假设2005年公司完成15亿美元的订单，2006年完成17亿美元的订单；2、假设到2005年年底人民币汇率升值2%，到06年年底人民币升值3%；3、公司2006年的预测订单金额中，已签近10亿，产品价格已经考虑到钢材价格上涨的因素，同时公司也无法通过提高产品价格来消化人民币升值的影响；4、假设进口电控设备占主营业务成本的30%，人民币升值降低了成本；我们预测05EPS、06EPS分别为0.61元和0.67元，按照10-12倍的动态市盈率预测，公司的股价的合理定位应在6.7-7.3，建议增持。
人民币升值对公司的长期影响
随着中国经济的快速发展和世界制造业向中国的转移，2000年开始（除去9.11事件当年），中国进出口贸易总额加速增长，2005年，我国进出口贸易总额和顺差创下十五年新高，2004年中国进出口贸易总额较2002年增长了86%。
中国进出口贸易的高增长影响到世界原油价格、原材料价格和海运价格，也拉动了相关的机械制造业包括船舶、港口机械、集装箱制造业。全球集装箱的产量由1995年的139万标箱增长到2004年的300万标箱，中集集团的产量由2002年的75万标箱增长到2004年的157万标箱，增长了1倍；振华港机的岸桥产量由2002年的59台增长到2004年的137台，增长了1.3倍；中国经济快速增长背景下的汇率低估是出口快速增长的主要原因，如果人民币升值，对中国制造业和出口都是沉重打击，按照产品制造周期的长短来排序，集装箱制造业将最快感受到出口增长放缓的冲击。
如果人民币升值在5%以内，我们认为振华港机和中集集团可以消化升值的影响，理由有以下几个方面：
1、虽然港口运输业增速下降，但仍处于景气周期，人民币升值将缓解国际贸易摩擦，由于人民币仍有可能继续升值，预计明年外贸进出口增速下滑，05年集装箱吞吐量增长率将由04年的27％下降到20％左右，06年将保持15%的平稳增长。
2、中集集团和振华港机在人民币升值前就已经加入到国际化竞争中，产品价格已经国际化，并且集装箱、岸桥和场桥的世界市场占有率均居世界第一，分别为55%、55%和50%，因此中集集团和振华港机具有一定的定价能力，如果公司提高产品价格就可以消化人民币升值的影响。
3、对于中集集团，下半年集装箱需求量快速下降，但明年集装箱销量有望恢复到8%左右的增长水平；振华港机由于定单和制造周期较长，因此景气度将延续到明年。
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