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汽车业：增产不增收 投资净收益下降 |
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| http://cn.newmaker.com
9/8/2009 1:29:00 PM
国泰君安证券分析师 张欣
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--2009年上半年汽车及汽车零部件上市公司板块分析
截至8月31日，我国汽车行业上市公司2009年半年报已经全部披露。与此前行业统计机构公布的结果一样，汽车类上市公司上半年业绩的表现是增产不增收。
从所披露的汽车板块上市公司业绩显示，汽车及汽车零部件、汽车整车、汽车零部件主营业务收入等三项同比均呈下滑态势，分别为-1.65%、-2.40%、-10.59%；汽车及汽车零部件行业净利润同比下降11.78%，汽车整车行业净利润同比下降24.15%，但零部件行业净利润同比增长6.18%。
在67家（不含轮胎和汽车玻璃类上市公司）上市公司中，有13家企业出现亏损，亏损面达19.4%，同比提高近12个百分点。
上半年行业情况
根据行业统计，2009年上半年，汽车整车产量为599.08万辆，同比增长15.22%；销量为609.88万辆，同比增长17.69%；产销率101.8%，同比提高2.13个百分点。分车型看，2009年上半年，乘用车产销分别为441.89万辆和453.38万辆，同比增长20.96%和25.62%；产销率102.6%，同比提高3.81个百分点。商用车产销分别为157.19万辆和156.5万辆，产量同比增长1.64%，销量下降0.52%；产销率99.56%，同比下滑2.43个百分点。
国家多项刺激经济的政策效应在2009年上半年充分体现，继3月份汽车产销突破百万辆后，到6月份汽车产销已经连续4个月超过百万辆。且这一政策效应目前仍在持续扩大，7月份汽车产销再次突破100万辆。
对于2009年上半年的汽车产销，就乘用车而言，受国家拉动内需政策，特别是下调1.6升及以下排量汽车购置税按5%征收以及“汽车下乡”、《汽车行业调整和振兴规划》等政策利好的刺激，在小排量车型带动下，2009年上半年呈现产销两旺的形势。特别是交叉型乘用车（微型客车）以同比55%的产销增幅，成为了拉动行业发展的重要力量。目前乘用车的产销占比已经分别达到73.03%和74.50%，1.6升及以下排量乘用车占整个乘用车销量的比重超过70%，占整个汽车销量的比重也接近55%。
而对于客车来说，2009年上半年呈现的是产销下滑的态势，这主要受两个因素的影响。第一，年初中办、国办以及财政部发出通知，要求厉行节约，限制公款购车，其中就对轻型客车（占整个客车的比重超过71%）和MPV产生一定的不利影响；第二，随着微客下乡的深入，原先用于农村市场的轻型客运汽车遭受严重冲击，也影响到了客车的整体表现。而受农民工大量返乡，就业形势不佳等影响，城际客运车辆的需求出现萎缩迹象。好在目前城市公交客车市场的需求在各地财政的拉动下依然保持了较为良好的发展态势，特别是新能源汽车在以科技部为主的“百城千车”带动下成为一个亮点。但是需要指出的是，由于成本居高不下，虽然财政对发展新能源汽车给予一定的资金补助，但是相关企业仍很难获取丰厚的盈利，呈现的是一个“丰产不丰收”的结局。
至于载货汽车，2008年受全球性金融危机影响，作为投资品的载货汽车同比增长7.06%，半挂牵引车同比增长9.7%，虽然仍保持增长态势，但增幅已出现明显放缓，同期货车底盘则微降了2.6%。2009年受国家出台的扩大内需4万亿元投资计划和汽车下乡的刺激，在经历了1月份的低潮后，自2月份起轻型载货车和中重型载货汽车中的土石方运输车型开始呈现恢复性增长。但是因对外贸易仍无起色，因此以道路运输为主的车种，包括半挂牵引车在内的车型依然低迷，其发展持续放缓乃情理之中的事。
不过需要指出的是，进入7月份半挂牵引车的产销呈现明显好转态势，7月份产销比6月份分别增长29.19%和25.98%，比上年同期增长58.93%和1.17倍，市场回暖迹象明显。来自交通部的相关统计数据显示，7月中国港口货物吞吐量较上年同期增长12.9%，这也是自去年9月以来首次出现两位数增长，也印证了全球经济开始出现明显复苏，进而促进了我国对外贸易量的回升，对半挂牵引车的需求增加。
然而虽然2009年上半年汽车业产销增幅超过15%，但是同期销售收入增幅仅微增0.95%，这主要是由于汽车产品结构发生重大变化，微型、小排量汽车占比加大所致。而主营成本、期间费用支出的增加，又导致行业盈利同比呈下滑之势，唯一能感到欣慰的是盈利的降幅在逐月缩窄。
此外从汽车业的整体产销情况看，在经历了年初的“去库存化”之后，汽车业目前正经历一个“再库存化”的过程，其具体体现就是“制造商产销率”呈现逐月回落的态势。这也为未来一段时间的价格竞争埋下伏笔。
上市公司业绩情况
截至2009年上半年末，汽车及汽车零部件类企业在沪深股市的上市公司67家（不含轮胎和汽车玻璃类上市公司），其中有13家企业出现亏损，亏损面达19.4%，同比提高近12个百分点。
此外行业分化也呈明显加剧之势。同样以小排量、经济型车为主，海马股份（000571）、一汽夏利（000927）、ST昌河（600372）等出现亏损，而上汽通用五菱、长安汽车（000625）则业绩良好。原因更多地在于企业的产品结构调整和整体市场营销策略是否执行到位。
至于年初被市场热炒的以客车为代表的“新能源汽车概念”，相关企业不是出现亏损，就是业绩出现较大幅度下滑，因此对于概念产品的炒作，其间蕴含的风险也是巨大的。
汇总分析显示，2009年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的主营收入同比微降1.65%，主要是由于产品结构发生变化所致。同期企业严格控制成本，主营成本降幅要稍大于收入降幅，因此主营利润同比呈增长态势。当然汽车零部件企业受整车企业挤压，主营利润并未随量的扩大而出现增长，反而有5.21%的下滑。
2009年上半年各项费用支出下降0.37%，虽然对于当期业绩提升有正向贡献，但是由于管理费用同比下降0.15%，因此如果研发等费用支出缩减，可能会为未来发展后劲不足埋下隐患。
受上海汽车彻底计提对韩国双龙汽车的投资损失，因此2009年上半年汽车及汽车零部件板块的资产减值损失同比激增2.9倍。如果剔除这一因素，则资产减值损失同比增加29.82%，应该讲这一幅度还是比较高的，也反映出相关企业前期的投资热情在理性回归。
2009年上半年受资本市场波动以及个别合资车企年初决策失误等因素的影响，汽车及汽车零部件板块投资净收益同比下降18.86%。虽然通过“高新技术企业”的评审等在所得税方面享受到了15%的税率优惠，但是最终盈利同比仍有11.78%的减少，而归属于母公司股东的净利润同比降幅更是达到16.90%。考虑到产品结构的变化，2009年上半年汽车业仍无法摆脱“丰产不丰收”的尴尬。
当然，汽车及汽车零部件业的经营者在2009年上半年还是付出了巨大的努力，体现在各企业强化了市场营销和对资金的回笼力度，因此货币资金同比增长61.28%，各项应收同比下降2.28%。当然，汽车零部件企业受整车企业压迫，各项应收同比增长了13.21%。
2009年上半年，汽车类上市公司存货同比下降10.22%，其中原材料库存同比下降9.55%，库存商品、半成品和在制品等同比下降10.55%。其中原材料库存的下降，一方面是整车企业判断下半年原材料价格不会出现大幅度上扬，另一方面整车企业也在担忧2010年车市可能会出现回落，因此现在提前进行库存清理。
在资金压力面前，为转嫁风险，企业的部分拖欠还是必需的，因此2009年上半年各项应付同比增长17.02%。而从存货周转率、应收账款周转率以及经营性现金流等指标看，目前汽车及汽车零部件业的整体经营尚属正常，但未来所面临的经营压力也在积聚。
2009年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的平均负债率为60.41%，同比提高1.21个百分点，虽仍在适度区间，但结合流动比率和速动比率等指标看，企业的短期偿债能力有下降的趋势。同期净资产收益率5.27%，同比下降1.24个百分点，也反映了业绩与产销不同步的状况。
再从分月度汽车销售情况看，在2009年上半年汽车热销的背后也存在着隐忧，主要体现就是月度制造商销售率呈现环比下降的态势，显示目前的产销旺盛已经带有一丝疲态，一方面汽车制造商虽然仍信心满满，但是另一方面由于相关政策的刺激效用开始呈现递减态势，因此汽车经销商已显得有些力不从心。
对于2009年上半年汽车业“丰产不丰收”的原因，主要还是在于政府促进小排量车发展的用意在于通过企业的有效排产，进而达到社会尽可能充分就业的目的，是一种偏重社会责任的表现。而小排量车型与大排量车型相比，其实际原材料耗费、人员工时等固定费用成本相差并不很大，但是两者的售价却相差极大，因此大排量汽车的盈利能力远高于小排量车种。现在大排量车型的发展受到一定的制约，如果相关企业对大排量车型产品进行降价促销，又会进一步压迫小排量车型的盈利空间，而且自身也会出现盈利不能随产销同步提高的情况，因此体现出来的是资本逐利与政府社会责任间的巨大差异。
汽车业未来发展
结合2008年下半年，特别是8月份奥运会以后汽车业运行的“摆尾”因素，可以预见2009年全年汽车业的盈利状况将进一步得到改观。如果不出现“恶性价格竞争”，全年盈利将呈正增长态势。
照目前汽车行业的运行态势，更新预测2009年全年汽车产销有望突破1100万辆，同比增长近20%，行业企业盈利扭转同比下滑之势，同比可望有10%～15%的增长。
由于国家对汽车业的相关扶持政策出台较晚，真正落到实处更晚，因此对于汽车及汽车零部件业而言，引用一句“套话”就是：第二季度经营状况要比第一季度明显改观。但是能否就此得出全年形势真正、彻底地好转却还没有十分的把握。毕竟2008年前三季度汽车业的情况也是相当不错的，但是第四季度却“风云突变”，并且后续走势让大家始料未及。因此怀着谨慎的心情看待2009年可能更为合适，而且目前市场普遍对2010年国家对汽车业还有什么样的扶持政策心中没底。目前，购车者首要重视产品价格，其次才是性能和品牌，如果未来“车辆购置税减半”政策不再实施，或即便继续实施原有政策，其效用也会自然递减，那么对于汽车业来讲影响还是会很直接和巨大的。如果2009年确实存在对汽车的提前消费甚至过度消费，那么2010年汽车业的发展就不容盲目乐观，再结合汽车业结构调整的难度和市场竞争的日益激烈，正可谓“既有近忧，又有远虑”！
相关链接: 汽车板块部分上市公司2009上半年报
上海汽车（600104）8月27日公布了2009年半年报 半年报显示，上半年上海汽车基本每股收益0.221元，同比下降26.33%；每股净资产5.687元，净资产收益率3.88％。上半年，上海汽车营业总收入615.85亿元，同比增长6.85%；利润总额24.62亿元，同比增长2%；归属于母公司的净利润14.45亿元，同比下降26.43%。
东风汽车（600006）公布的2009年半年报显示，上半年公司基本每股收益0.063元，同比下降59.32％；每股净资产2.5897元，净资产收益率2.43%。上半年东风汽车股份公司实现营业总收入62.58亿元，同比下滑7.68％；利润总额1.92亿元，同比下滑49.49%；净利润1.26亿元，同比下降59.32%。
一汽轿车（000800）公司发布的半年报显示，上半年公司整车销售超过7万辆，同比增长超过20%；实现营业收入116.33亿元，同比增长11.51%；利润总额6.13亿元，同比下降10.93％；归属于母公司所有者净利润5.35亿元，同比增长5.83％。上半年，一汽轿车基本每股收益0.3289，同比增长5.82％；每股净资产4.02元，净资产收益率8.19%。
一汽夏利（000927）发布2009年半年报。报告期内，公司基本每股收益0.03元，同比下降50.00％；每股净资产2.08元，净资产收益率1.55%。上半年，一汽夏利实现营业总收入43.96亿元，同比增长7.24%；利润总额0.67亿元，同比增长11.02％；归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下滑49.17％。
福田汽车（600166）公布的2009年半年报显示，上半年福田汽车基本每股收益0.494元，同比上涨17.06％；每股净资产3.7846元，净资产收益率13.06%。上半年福田汽车营业总收入195.89亿元，较去年同期相比增长6%；利润总额5.74亿元，同比增长24.50％；净利润4.53亿元，同比增长32.32％。
江淮汽车（600418）发布的2009年半年报显示，公司基本每股收益0.09元，同比下降30.77％；每股净资产3.18元，净资产收益率2.77％。上半年，江淮汽车实现营业总收入93.24亿元，同比增长1.89%；利润总额0.91亿元，同比下滑52.74％；净利润1.14亿元，同比下滑31.84％。
长安汽车（000625）公布的2009年半年报显示，基本每股收益0.23元，同比增长21.05%；每股净资产3.46元，净资产收益率6.60％。上半年，长安汽车营业总收入112.83亿元，同比增长43.19%；利润总额4.98亿元，同比增长12.55%；归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，同比增长18.35%。
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