近日,中国电力企业联合会发布《2008年全国电力工业统计快报》。相关数据显示,2008年发电量仅增长5.2%,创下10年来最低水平;装机增速为10.3%,但新投火电比例明显下降,水电及风电等清洁能源比例提升。行业产能过剩局面形成,但火电整体扭亏也非常确定,板块配置价值十分显著。
电力需求增速大幅下降
2008年全社会用电量为34268亿千瓦时,同比增长5.23%,增幅比2007年下降9.57个百分点。其中,第一产业用电量为879亿千瓦时,同比增长1.85%;第二产业用电量为25863亿千瓦时,同比增长3.83%,其中轻、重工业用电量分别为4511亿千瓦时和20984亿千瓦时,同比增长0.99%和4.24%,轻、重工业增幅比2007年分别下降7.92和13.45个百分点;第三产业用电量为3498亿千瓦时,同比增长9.67%;城乡居民生活用电量为4035亿千瓦时,同比增长11.83%。占比达61.2%的重工业用电增速大幅下滑是造成全社会用电增速大幅下降的主要原因。
中信证券对电力需求“自下而上”分行业的预测显示,2009年全社会用电增速约为2.7%,在GDP增速为8.2%的假设下,对应电力需求弹性仅0.33,或将创出20年来的新低。考虑到2008年上半年基数较高的事实,中信证券进一步预计2009年上半年用电需求仍为负增长。相比上次亚洲金融危机期间仅1998年5、6月份发电量微幅负增长,此次全球危机的冲击影响更大。
全国发电设备累计平均利用小时也出现明显下降。2008年,全国6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数为4677小时,同比降低337小时。其中,水电设备利用小时数为3621小时,同比增长102小时;火电设备利用小时数为4911小时,同比降低427小时;核电设备利用小时数为7731小时,同比降低46小时。中信证券在较为中性的用电需求增速（2.7%）和装机增速（7.7%）假设下,同时考虑2009年新增机组的结构性差异,预计2009年全国发电设备利用小时的变动为-6.5%,低于1999年低点时的水平,创出近20年新低。
电源结构调整迹象明显
2008年全国电力基本建设投资完成额为5763亿元,同比增长1.5%。其中电网增长17.7%,投资额自2003年来首次超过电源投资;电源投资则由于火电增速下滑21.2%而出现10.8%的下降,但核电和风电投资则由于投资导向和基数原因分别大幅增长71.9%和88.1%。
2008年全国新增装机90510MW,装机增速10.3%。其中风电继续保持100%以上的高增长,水电也由于三峡、龙滩以及景洪等大型水电的集中投产而继续增长15.7%;火电则在2006年达到投产高峰后继续下滑,增速仅为8.2%,电源继续向清洁化机构调整迹象十分明显。
风电、核电建设在2008年获得超速发展。核电加快了立项核准和建设速度,全年已核准浙江秦山、福建宁德、福清及广东阳江共14台1512万千瓦建设规模;风力发电机组翻倍增长,全年基建新增风电装机容量466万千瓦,并网总容量超过880万千瓦。内蒙古自治区继去年风电装机容量突破百万千瓦后,今年已逼近300万千瓦。中国国电集团风电装机突破200万千瓦。
由于目前在建及转结的电源项目较为庞大（2008年底约为260000MW,其中火电约45%,水电约42%）,中信证券预计2009年装机将平稳回落,新投产机组约为75000MW,考虑到小火电淘汰因素,净增速为7.7%,其中火电投产速度将继续放缓,水电略有下降,而风电将保持高增长势头。
火电“因祸得福”
中信证券认为,虽然电力产能过剩将维持两年左右,但对应当前电价水平,煤价较利用小时对业绩具有更大弹性。2009年火电盈利将出现确定性回升,“靓丽”业绩将从一季报开始,电力将成为2009年市场为数不多的业绩处于上升通道中的行业。中金公司表示,点火价差扩大和贷款利率下降是推动火力发电商利润环比上升的核心因素,但用电量方面难有显著改观。这主要因为:一季度为传统的用电淡季,单月用电量为全年较低水平;2008年一季度用电量基数较高,政府巨额投资能否带动工业用电量的快速恢复,甚至出现同比上升仍待观察。
从结构调整中寻找机会
对于整个电力及设备行业而言,渤海证券认为结构调整还远未到位,甚至可以说是刚开始,电源投资在电力投资中的比例逐渐下降是必然趋势,更多的资源将转向电网领域。而在电源投资中,在火电盈利预期下降的同时,资源将逐步转向水电、风电、核电等可再生能源领域。根据这个逻辑,渤海证券认为未来更多的机会将是输配电及新能源行业。
中金公司建议关注盈利恢复确定性强、具备相对估值优势的电力股。分析师表示,目前A股电力股市净率为2.0倍,估值优势并不明显,当前股价包含了投资者对于火电生产商“利润回升”的较高预期,同时近期刺激电力股股价上涨的因素在逐步弱化,建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股,把握阶段性投资机会。
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