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产能不足支撑有色金属远期价格走牛 |
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| http://cn.newmaker.com
9/25/2007 3:16:00 PM
中信证券 李追阳
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在美元贬值、中国经济强劲增长，以及全球金融市场恐慌气氛逐步缓解的情况下，近期基本金属市场的抛售气氛有所好转，价格大多强劲反弹。
中短期内，基本金属价格有望保持高位宽幅震荡。在供需格局并没有出现根本改变的背景下，难以形成大量库存的积累，低库存水平在可预期的时间内仍将持续。而在低库存支撑和周期性因素制约下，基本金属价格有望维持高位宽幅震荡格局。
从长期来看，紧张的供求关系将支撑基本金属“超级周期”的持续力。在中国等新兴市场经济增长带来的基本金属消费增量，且未来仍有非常大的上升空间的情况下，而供应却受到了资源、矿山品位、人力资源、设备等方面限制，供求紧张的格局在2010年前还将持续。
2008年以前，金属价格的上升幅度仍将快于成本的上升，企业的盈利仍将持续改善，只是增速将放缓，这也将显著高于市场的预期。此后，随着成本因素的逐步突出，将会侵蚀矿业企业的盈利，行业景气度有可能出现减弱的趋势。
金属价格强劲反弹
在9月初，全球基本金属市场遭遇一周时间的强烈抛售，之后大多出现了强劲反弹的走势。其中，铅价格上涨幅度接近10%；镍和铜均出现了5%左右的上涨；锌、锡也有小幅的反弹；只有铝出现了一定幅度的下跌，弱势格局继续维持。此外，黄金在突破700美元的整数关口后，维持在702～718美元/盎司的区间震荡整理。据分析，全球基本金属价格出现强劲反弹的主要原因有以下几个方面：
首先，9月初，在美国新增非农就业人口出现意外下滑的冲击下，美元出现了快速贬值的趋势，欧元兑美元创1.3927的历史新高。美元的贬值，直接刺激了基本金属和贵金属的市场买盘，价格纷纷出现强劲的反弹。
其次，中国强劲的经济数据和商品消费是另一个重要的刺激因素。随着中国8月份宏观经济数据的公布，进一步强化了投资者对于中国经济增长和中国金属消费需求的乐观预期。例如，1～8月中国铜和铜材进口累计达到191万吨，同比增长达到42.7%。虽然市场普遍存在着中国消费需求的强劲预期，但中国经济强于预期的消费、投资、生产和通胀数据以及旺盛的实际进口需求数据的公布，还是足以进一步强化投资者的信心。
第三，次级债引发的市场恐慌情绪正在逐步消化。自7月份美国的次级债引发的信用市场恐慌还没有完全消退，且对金融市场和实体经济产生的冲击还难以准确的评估。然而，在最近一段时间各国中央银行流动性的注入和积极的表态中，市场的恐慌气氛有所缓和，投资者的信心正在重建，特别是企业良好的盈利状况也支撑着市场情绪的恢复。
在中短期内，在低库存水平和美国经济周期性减速持续的情况下，基本金属价格仍将保持高位宽幅震荡的格局。而黄金价格在美元贬值刺激下，有望刷新去年的高点。
供求关系支撑长期价格走牛
一般来说，价格波动的基本逻辑是，供求关系决定价格，而价格对供求关系具有反作用。由于价格对供求关系的反作用存在着许多制约因素，从而出现需求和供应对价格的波动缺乏弹性的情况。
因此，价格趋势的转变往往需要供求关系出现实质性的支撑：一是决定供求关系的宏观面发生质的变化，从而刺激供求关系特别是需求方面发生变化；二是价格的变化刺激消费需求和生产的演变，从而也会对价格趋势的演变产生冲击。
然而，在全球宏观经济的稳健扩张，特别是新兴市场国家经济增长的趋势短时间内还没有出现逆转的情况下，有色金属消费需求仍会保持良好的基本面。而且，当前有色金属价格的高涨，并没有对实际的消费需求形成制约。
同时，基本金属价格的高企，给生产企业特别是矿业企业带来了丰厚的利润，产量扩张的意愿大大增强。随着2003年以来基本金属牛市步伐的推进，矿业企业勘探预算、资本支出大幅增长，然而关键在于新发现的大型矿体非常少，且产量对于高价格的反应非常迟缓，这主要受到矿山品位下降、人力和原材料短缺、矿用设备交付期延长、罢工等因素的制约。
在未来的一段时间内，需求强劲的扩张趋势和生产方面的瓶颈还是难以消除，这也就是基本金属超级牛市的根本原因所在。
因此，供应和消费需求两个方面支撑长期价格的因素并没有发生改变，且中国、印度等新兴市场带动的商品需求趋势仍有很大的上升空间。在供应扩张的潜力在可预期的情况下难以满足需求的上升，且能源、人力资源等成本保持上升趋势，因此基本金属的长期价格仍有进一步上升的潜力和能量。如电解铝尽管近月价格持续下滑，而远期价格却不断上涨，即是这一趋势很好的暗示。
行业景气度一年后可能减弱
此外，全球依然有充足的流动性资金，加上全球经济不平衡背景下面临长期贬值的压力，都将提升基本金属和贵金属的定价区间。不过，如果出现通胀支撑的基本金属价格的上涨，对于矿业公司的盈利来说就具有双重的意义：一方面，金属价格的上涨，直接带动了企业主营业务收入的提升；另一方面，货币环境的变化可能导致通胀的出现，而通胀的背景下，能源和劳动力成本的上升也就更为迅速，从而侵蚀企业的盈利，对企业的盈利形成压力。
在目前全球经济依然维持高增长、低通胀的背景下，金属价格的上涨带来的收益远远大于成本的提升，因而出现了企业盈利状况持续改善的格局。业内人士认为，2008年以前这种趋势仍将会持续，企业维持超额收益的格局仍将会持续，只是盈利增长的速度会有所放缓。
如果通胀的程度越来越严重，成本上升的压力也就会越来越大。而通胀程度的加重，又会对经济增长的速度形成制约，从而对金属的消费需求形成负面的冲击。也就是说，当通胀达到一定水平之后，矿业企业的景气周期就会发生相反的逆转，从而对于企业形成负面的冲击。
过去几年，全球性高增长并没有出现高通胀的情况，其中很重要的一个原因就是中国低价商品的出口。然而，随着人民币升值的加速和中国通胀的加速，中国商品的出口价格已经开始出现显著的回升，且这种回升的趋势还处在刚刚起步的阶段。
此外，能源价格和全球性粮食、食品价格的上升，未来通胀水平出现持续上涨的可能性还是非常大的。因此，2008年以后，随着时间的推移，基本金属行业景气度有可能减弱。
相关报道: 产能增长过快有色金属节能减排压力加大
从9月9日在甘肃省金昌市召开的全国有色金属工业节能减排工作会议上获悉，今年以来我国有色金属工业继续保持了快速发展势头，1～7月产量比2006年同期增长了24.58%。产能在快速扩张的同时，能耗也大幅增加，给节能减排带来巨大压力。据了解，此次全国有色金属工业节能减排工作会议，是由国家发改委、环保总局、中国有色金属工业协会等部门主办召开的。
相关资料表明，今年1～7月我国10种有色金属总产量达到1309万吨，比2006年同期增加258万吨，增长24.58%。其中，铜189万吨，同比增长10.92%；原铝694万吨，同比增长36.28%；铅159万吨，同比增长7.21%；锌208万吨，同比增长20.56%。电解铝产量的快速增长，成为拉动10种有色金属总产量增长的主要因素。
据了解，我国有色金属工业产能的快速扩张，给行业的节能减排工作带巨大压力。中国有色金属工业协会会长康义说，有色金属工业节能减排形势依然严峻。主要表现在有色金属冶炼生产能力增长过快，能耗总量同比增加；调整结构退出机制尚未建立，难以有效淘汰落后产能等。
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