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景气创新高 重点有色金属价格高位震荡 |
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| http://cn.newmaker.com
7/4/2007 9:28:00 AM
中信证券 李追阳
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精彩提要： 基于2007~2008年中国经济仍将保持快速增长以及全球主要有色金属供应仍较为缓慢的趋势，业内人士认为，今明两年的有色金属价格走势仍将保持高位运行。但不同于2006年上半年的一气呵成，未来的有色金属牛市更多的体现为波段性。同时，中国市场依然是影响未来有色金属价格走势的主要需求面因素，有色金属价格将继续维持历史高位。
从有色金属价格走势来看，2007年各有色金属品种的走势为：小金属优于大金属、贵金属优于基本金属。从上半年的金属价格表现看，镍、锡等小金属屡创新高，下半年将依然保持这种走势。据预计，2007年黄金、锡、镍等小金属价格将显著高于2006年水平，铜、铝价格维持高位振荡。
今年下半年，可能导致有色金属价格走低的主要因素有：如果中国政府采取加息等调控政策造成固定资产投资增速大幅下降，或者美国房地产持续低迷，都将会对有色金属价格构成不利影响。
A、产业政策初步起效市场价格维持高位
尽管2007年初有色金属价格有所调整，但3月份以来伦敦金属交易所（LME）有色金属价格指数却不断创出历史新高，5月初的LMEX（LME指数）较年初上涨近30%，较2006年的高点也上涨了10%。业内人士认为，2007年上半年的有色金属价格表现已大大超出2006年底的市场预期。
中国的有色金属消费量占全球总消费量比重，已经由上世纪90年代初的不到10%上升到目前的接近30%，而且消费增量的比重高达50%以上，因此中国的消费增速对全球有色金属供求关系以及有色金属价格有重要影响。从一季度国内工业增加值以及固定资产投资增速看，2007年3月份工业增加值增速达到2006年下半年以来的最高值，固定资产投资增速一季度也开始反弹。强劲的工业增加值和固定资产投资增速，使得一季度中国有色金属表观消费大增。比如，一季度国内精铜进口量同比大增135%，净进口量同比增长高达270%；一季度国内铝锭表观消费量高达40%以上。
专家认为，中国不可逆转的城镇化进程将使工业增加值和固定资产投资增速，在未来两年继续维持较高水平，中国需求因素也将持续地支撑有色金属价格维持在较高水平。
主要有色金属价格将维持高位
一般来讲，矿山企业在有色金属价格很高的时候才会通过融资建设新矿山或者扩产，但本轮周期由于各种结构性问题使得矿山建设时间延长。西方国家的建设周期已由以前的3~5年延长到7~10年，这是本轮周期中供应对价格反应迟钝的主要原因。
目前，矿山建设主要出现的结构性问题包括新矿山的缺乏、熟练劳动力和机器设备缺乏、地理环境恶化和地缘政治因素以及资本性支出高涨等。以铜矿为例，主要矿山2007年一季度铜精矿产量较2006年四季度下降。
另外，从铜精矿现货加工费角度可以看出，目前铜精矿供应还是非常紧张，预计下半年甚至2008年主要有色金属矿产供应仍将处于较紧张状态。
从需求面讲，由于未来两年中国经济仍将保持高速增长，工业化和城镇化进程决定中国的有色金属消费仍将保持较快速度增长，因此中国因素仍将是支撑未来有色金属价格的重要因素。
根据IMF（国际货币基金组织）的预测，2007年全球经济增速较2006年有所减弱，主要原因是2007年美国经济可能比较疲软，特别是美国上半年疲软的房地产行业影响了有色金属消费增长。IMF预计2008年全球经济增速与2007年持平，因此预计2008年有色金属消费增速并不会受到影响，如果2007年下半年美国房地产行业反弹，则有色金属价格存在创新高的可能。
产业政策影响行业前景
近几年来，国家发改委等部门出台了一系列针对有色金属行业的政策法规，主要目的是通过政策的作用达到环保、节能、高效率、限制高耗能产业、集中度提高等。业内人士认为，未来的政策取向也无非是达到这些目标，总的原则是不支持资源类或高耗能产品大量出口，以满足自给为主。一方面是由于我国是资源稀缺国，另一方面也通过限制资源类和高耗能产品出口缩小贸易顺差，减轻人民币升值压力。同时，通过严格控制新建冶炼项目，支持企业间的并购实现做大做强，培育具备国际竞争力的企业，提高集中度，促进行业健康发展。
根据上述目标，从税收角度讲未来必将取消各类资源产品和高耗能产品的出口退税并逐步提高出口关税，这虽然对短期国内有色金属价格表现有负面影响，但从长期看有利于国内企业竞争力的提高以及有色金属价格的稳定。另外，从技术、效率、环保、规模等角度看，这有利于提高行业进入门槛和行业集中度，降低生产成本，对行业的持续健康发展有利。
毛利率影响行业技术进步成效
有色金属行业的技术进步，主要体现在采选矿、冶炼以及加工三个环节。经过多年的发展，我国这三个环节的技术进步都非常明显。以铜冶炼为例，采用艾萨炉比焙烧—反射炉新技术的能耗下降80%以上，提高效率、成本下降是非常明显的。
值得注意的是，在有色金属价格景气度较高时期，冶炼技术的改进对于纯冶炼类企业的影响比“采选—冶炼”一体化企业明显。比如，国内铅锌冶炼行业的上市公司株冶火炬，由于其出色的综合利用水平和冶炼水平，其盈利能力高于锌业股份，但远远落后于驰宏锌锗。因为，在有色金属价格景气度较高时期，矿的毛利率可以高达80%以上，只有矿的毛利率大幅下降，冶炼技术才会对一体化企业的盈利产生较大影响。
B、子行业虽有分化趋势总体仍呈高位震荡走势
铜价面临调整压力
从今年二季度起，铜价大幅上涨，LME铜价自2月份低点5350美元/吨上涨到8300美元/吨左右，上涨幅度高达55%左右。业内人士认为导致二季度铜价大幅上涨的主要因素有：中国一季度精铜进口量大幅增长：一季度精铜进口量增长135%，而出口下降93%，使得净进口量大增270%左右；期货市场大量的空头平仓，从美国商品期货交易管理委员会（CFTC）公布的COMEX持仓结构看，4月份净空头头寸减少了近50%；LME铜库存不断下降，从2007年年初至5月中旬，库存下降近30%。
从短期看，上述因素的影响趋于减弱，因为中国一季度进口大增造成铜库存有所上升，需要时间消化。未来几个月，中国的进口量可能会趋于下降。另外，目前高铜价下净空头头寸下降速度可能会趋慢，因此短期内铜价可能面临一定的调整压力。
从中长期看，有利于铜价的因素依然存在，主要是中国因素仍然是支撑铜价的主要需求面因素。据预计，我国2007年铜消费量将超过全球总量10%，大大高于2006年的2%左右。如果美国房地产行业下半年逐步复苏，则铜价有创新高的可能性。另外，业内预计目前较低的库存也有利于支撑铜价。从供给角度看，目前极低的铜精矿加工费一方面说明上游原料供应仍偏紧，另一方面会使冶炼厂的产能利用率下降。
氧化铝价格有下跌压力
2006年下半年以来，铝价基本保持稳中有升的态势。虽然全球铝供应处于过剩状态，但一方面由于成本上升因素以及其他基本有色金属表现较好，另一方面由于LME库存一直处于历史上较低水平，使得铝价表现比较稳定。业内人士认为，下半年铝价仍在2800美元/吨左右震荡的可能性较大。
在所有的基本有色金属中，中国的电解铝产能过剩最为明显。目前，国内电解铝生产能力已经达到1300万吨左右，预计2010年国内电解铝产能将达到1750万吨，2007~2010年电解铝产能的复合增长率为10%左右。
由于2006年以来氧化铝价格下跌以及铝价的上涨，电解铝行业盈利水平不断提高，造成电解铝行业产能利用率不断提高。据预计，国内电解铝行业2007年产能利用率达到92%以上，产量将达到1250万吨左右，同比增长34%左右。同时，今年我国将有100万吨左右的铝需要通过出口消化。
由于成本上升因素以及其他基本有色金属的支撑，下半年铝价会相对稳定或略有下跌。预计在2008年，由于政府对高耗能产业的调控，国内产能扩张速度将低于消费增长速度。因此，未来几年国内电解铝过剩量将会逐步减少，2009年以后可能会成为铝的净进口国，这对铝价的长期稳定有利。
今年年初以来，氧化铝价格反弹缺乏可持续性，虽然氧化铝生产成本趋于上升，但目前4000元/吨的现货价格对氧化铝生产企业来讲仍属暴利。2006年以来，由于中国国内非中铝系氧化铝项目的大量投产，全球氧化铝供应开始转为过剩。据统计，2007年国内氧化铝将达到2000万吨左右，增速仍高达50%左右，2008年底国内氧化铝产能可能达到近3000万吨。另外，西方国家2007~2008年也有600万吨以上的产能投产。因此，业内人士认为氧化铝价格仍有较大的下跌压力，预计2007~2008年的合理价格应该在3000元/吨左右。
锌向供应过剩发展
随着锌精矿供应紧张局面的逐步缓解，预计2007年全球锌供应缺口较2006年缩小，2008年可能转变为过剩。因此，业内人士预计，2007年平均锌价仍将高于2006年水平，涨幅可能在10%左右，到2008年由于逐步转为过剩，锌价有下跌压力。
今年下半年，支撑锌价的主要因素有两方面：一方面，目前极低的LME库存；另一方面，上海期交所锌期货交易后国内外价差缩小，使得下半年锌出口可能会趋于下降，对国际锌价有利。
专家指出，中国的锌产量依然是影响锌价的重要因素。由于国内锌产量的增长，中国已由2004~2005年的锌净进口国转变为锌净出口国。
锡趋势依然向好
2006年，全球锡市场由2005年的供应过剩转向短缺，其中印尼产量的大幅减少是非常重要的因素。据估计，2006年全球供应为35.07万吨，同比仅增加了0.92％。而全球的锡消费量则继续保持较大的增幅，估计2006年全球消费量为36.49万吨，同比增加9.51％左右，市场供应短缺达到了4400吨。
专家指出，印尼供应问题依旧是左右锡市场的最关键因素。2006年10月初，印尼3家较大的私人冶炼厂被关闭。10月底，印尼国内35家冶炼厂被逐一关闭。这些关闭的冶炼厂的产能大约在6000～7000吨/月，对全球供应产生较大影响，供应缺口扩大。专家估计，印尼2007年全年的锡锭产量可能在9万吨左右，较2006年下降3万吨左右。
但同时，电子焊料的无铅化在全球的推广使得锡消费加速增长。2006年7月1日，欧盟关于电子产品无铅化的两个指令开始实施，很多电子材料生产商为了适应这一要求，都在上半年大量转向无铅焊料的生产。2006年全球锡消费量同比增加了9.51％，达到36.49万吨。其中，增幅最多的地区是亚洲，而中国和日本增加则尤为突出。因此，未来锡消费量增长一方面依赖电子设备行业的增长，另一方面依赖无铅化进程的深化（目前全球有53%焊料实现了无铅化）。据预计，2007年全球锡消费量可能增加7％左右，达到39万吨，缺口在2万吨左右。
镍价波动将加剧
中国的不锈钢产能大幅扩张，成为镍消费增长的主要驱动因素，2007年国内主要不锈钢厂商的粗钢产量同比增速高达72%。从供应角度看，2007年传统镍生产商产量并没有大幅增长，反而麻烦不断，经常因为各类事故或罢工影响产量。而中国的低镍生铁产量大幅增长成为全球镍供应增长的主要贡献者，这也成为影响镍价的主要风险因素，预计2007年中国的镍铁产量将超过8万吨。但由于低镍生铁的高成本以及目前极低的库存水平，使得镍价仍能维持在高位，但与此同时波动会有所加剧。
相关报道: 出口退税政策对有色金属行业影响不大
王林
自财政部和国家税务总局、国家发改委、商务部、海关总署6月18日发布《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》以来，业界普遍认为除了纺织业外，有色金属将成为该政策又一重大关系方。
五部委在解释该政策出台原因时，曾表示是为了“进一步控制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾,优化出口商品结构，抑制高耗能、高污染、资源性产品的出口，促进外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡，减少贸易摩擦，促进经济增长方式转变和经济社会可持续发展”。而资源性产品则包括了有色金属。
行业分析认为，出口退税政策对于有色金属产品的影响主要有两类：一是取消非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品的出口退税，主要包括部分非合金铝条、杆、型材、柱形实心体铝合金、其他铝合金制条、杆、铝丝等8个商品号商品，原出口退税率为11%或8%。二是调低其他贱金属及其制品（除已经取消和本次取消出口退税商品以及铝箔、铝管、铝制结构体等）出口退税率至5%，主要包括镍、铅、锌、锡等50多种初级金属加工品，原出口退税率为13%、8%。
因此，此次政策对铝行业影响大于其他金属行业。据了解，我国铝材出口比例较高，一季度铝材出口量约55万吨,原铝产量为286万吨，占比19%左右，而其他各金属品种，诸如镍、铅、锡、锌等的加工材出口量占产量的比例都很低。
事实上，从2004年开始，对于铝产品的出口调控已经开始。2004年1月开始，管理层曾将原铝出口退税由13%调低至8%，2005年1月取消原铝出口退税并加增8%关税，2006年11月再次将出口关税调升到15%。
根据业内人士分析，由于目前电解铝出口已经取消了出口退税，并加征了5%出口关税，对电解铝出口没有影响。目前，中国是铜和锌的净进口国，铜和锌以及铜材和锌材出口量仅占国内铜和锌消费量的6%左右，降低出口退税对铜和锌出口影响不大。
同时，由于出口退税率的下调早在市场预料之中，市场已经对出口退税可能造成的影响提前消化。出口成本增加对出口量影响不大，退税率下调增加了出口企业成本3%～8%。如果要维持原有利润率，有色金属企业需要将出口价格提高3%～8%，与目前有色金属价格的每日4%左右的波动幅度相比，影响不大。
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