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工程机械行业深层挖掘细淘真金 |
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| http://cn.newmaker.com
4/19/2006 10:30:00 AM
佳工机电网
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由于工程机械行业的需求旺盛，多数公司06年1季度业绩都将不错，因此工程机械行业重新成为近期市场关注的焦点。
从更深层次的考虑，只有研发能力强的工程机械企业才可以获得相对高的估值水平。
工程机械行业在2006年一季度取得了相当不错的经营业绩，多数产品产销量与2005年1季度相比出现不同程度的上升。其中挖掘机、推土机产品同比增长最快。
工程机械行业1季度业绩较好主要有以下原因：宏观经济仍然处于高位，固定资产投资规模仍然较大，而且06年公路、铁路等交通设施建设以及奥运场馆等重点工程的建设进入施工高峰期，也在一定程度上拉动了工程机械的需求。
装载机盈利小幅增长铲土运输机械中，装载机产量继续保持在较高的水平上，从主要厂商的产销量数据判断，整个装载机行业产销量2006年1-2月份的增长大约为5-10%之间，预计1季度装载机行业保持稳定增长的趋势，同比增长10%左右。
主要装载机生产企业中，广西柳工机械股份有限公司（000528）延续了05年4季度以来的产销比较旺盛的局面，1-2月份产量为3442台，同比增长20%左右，而G厦工（600815）则有小幅的下降，其它主要的生产厂商如常林股份（600710）、徐工科技（000425）等则与去年同期基本持平。
由于主要原材料钢材价格下降以及行业产能扩张的放慢，06年1季度主要装载机生产企业盈利能力将会略有提高，预计主要上市公司装载机产品的净利润会有10%左右的小幅增长。
挖掘机产量上升约三成挖掘机行业以及主要公司1-2月与05年同期相比均有较大幅度的上升，从主要厂商的产销量数据判断，挖掘机行业产销量1季度的增长将会超过30%。排名该行业前3位的企业仍然是斗山中国，小松山推和现代江苏，其中后两家企业分别是山推股份（000680）和常林股份（600710）的合资企业。在这几家企业中，1-2月份增长最快的是小松山推，预计1季度该公司收入增长超过60%。
来自小松山推和现代江苏的投资收益对山推股份和常林股份的净利润有较大贡献，根据2005年报，现代江苏的投资收益为1844.79万元，对常林股份净利润的贡献为每股0.056元，而小松山推的投资收益为4359.48万元，对山推股份净利润的贡献为0.081元，而2005年1季度现代江苏和小松山推的投资收益对于562.06万元和464.98万元，对每股净利润的贡献分别是0.017元和0.009元。预计06年1季度同比都会上升，其中山推股份的投资收益应该会有较大幅度的增长。
中国的挖掘机市场仍然有持续的增长潜力，进口二手设备减少、出口增长以及国内需求的增长都将会拉动该行业。另外，这个行业目前仍然是外资企业或者合资企业占据主导地位，因此价格体系维持得比较好，很少出现因为产品降价而严重影响企业盈利能力的情况，因此，预计在下游需求增长的环境下，主要企业的净利润将会有相应的增长。
推土机产销大幅度上升推土机行业在06年1-2月份也有相当不错的增长，根据统计，行业内的两家主要公司山推股份（000680）和河北宣工（000923）产量分别比05年同期增长了55%和22%，山推股份1-2月产量408台，达到历史最好的水平预计1季度将会保持快速增长态势。
有多个因素促进国内推土机行业的发展，铁路、公路、桥梁等的建设产生大量的需求，而且中国的推土机出口也在大幅度增长，由于中国生产的推土机与美国和日本的产品相比具有非常大的价格优势（只相当于国外同类产品价格的50%以下），因此在国际市场尤其是发展中国家市场具有很大的竞争优势。
山推股份是国内最大的推土机生产商，市场份额超过40%，2005年1季度公司每股收益0.02元，估计06年1季度能够有大幅度的上升。
混凝土机械稳定增长混凝土机械包括很多产品，主要有混凝土泵车、混凝土拖泵、商品混凝土站、混凝土搅拌运输车等，各个产品市场存在一定的差别，不过从行业1-2月份的运行数据看，部分企业的产销量同比都出现了小幅的上升。
混凝土机械行业中主要的上市公司有G三一（600031）、中联重科（000157）、G星马（600375）等，预计1季度该行业中的主要公司收入和利润将会保持稳定增长的趋势。
从长期看，混凝土机械在中国还有不错的发展空间，由于商品混凝土在质量稳定性、施工速度、噪音控制等方面相对现场搅拌混凝土都有许多优势，正在得到更加广泛的应用，因此从长期看这个行业收入以及利润下降的风险比较小，另外拖式混凝土泵、混凝土布料机等产品出口也在高速增长，预计领先企业的盈利能够有持续的稳定增长。
研发能力强，估值水平高从行业的角度看，中国的工程机械行业将会在很长一段时间内保持稳定增长的趋势，虽然未来固定资产投资规模的下降可能在一定程度上影响工程机械行业，但是总体看来，中国对工程机械产品需求量将会长期保持较高的水平。铁路、公路、机场、港口、市政工程（地铁、城市道路等）以及小城镇建设都将产生对工程机械的旺盛需求。此外，中国的工程机械出口近年来一直在高速增长，也将持续拉动国内的工程机械行业。
最近1年以来，全球主要工程机械生产企业的股价都出现了较大幅度的上涨，其中卡特彼勒12个月股价上升65%，相对标准普尔500指数上升49.8%，按照06年业绩计算的动态市盈率为15.2倍。日本的小松制作所12个月股价涨幅178.1%，相对日经指数涨幅90.5%，06年动态市盈率21.3倍。从近期的一些评论来看，国外证券市场对上述工程机械公司未来盈利增长相当看好，预计06年盈利增长将会在20%左右。
从工程机械未来的发展前景和主要发达国家工程机械公司的估值水平看，我们认为中国的工程机械公司合理的估值水平应该在13-17倍比较合适。由于城市化以及相关的房地产、道路、电力等基础设施的建设，在未来很长一段时期，中国对于工程机械的需求量仍然会保持平稳增长的态势，其增长速度要快于全球工程机械需求的增长。另外，国内的一些技术比较领先的公司，新产品开发速度快，出口高速增长，因此这类公司的估值水平应该高于国外同类公司。而对于技术研发能力不强，产品盈利能力较低的公司，其估值水平应该低于国际同类公司的估值水平。
工程机械行业内生产不同产品的公司之间存在较大的差别，有的产品市场比较稳定型的，例如国内对于装载机的需求未来会稳定在05年的水平，不会有快速的增长。而挖掘机、推土机等产品国内市场需求量未来将会有比较快的增长，增长率在15%左右，而且未来挖掘机和推土机的出口还会进一步快速增加，因此这两个行业发展前景更好一些。而汽车起重机行业的优势在于需求保持较高水平以及行业结构比较稳定，从产量上看，2004年汽车起重机全行业产量为11500台，而2005年为10400台，未来超过这个水平的可能性不大，不过也不会出现明显的下滑，而且该行业结构非常稳定，主要企业的盈利能力能够保持稳定。产品市场未来的增长潜力和行业内的结构都将会影响具体公司的估值水平。
从更深层次的考虑，研发能力较强的工程机械企业应该有相对较高的估值水平。工程机械行业新产品较多，如履带式起重机、旋挖钻机、凿岩机械、高速铁路专用铺轨设备等，这些机械设备往往在短期内有爆发性的增长，不过只有研发能力较强的公司才能够迅速跟上市场的变化。从这个角度看，研发能力强的工程机械企业抵御周期性风险的能力也更强，业绩表现在中长期更好也更稳定，可以有相对更高的估值水平。
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