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钢铁行业2006年趋势分析 |
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1/13/2006 1:06:00 PM
冶金管理
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一、2005年回顾
1．钢铁工业出现供大于求
2000年以来，中国钢铁快速增长，铁、钢、钢材年均增长20%，每年新增钢产量在3000～4000万吨，占同期世界钢产量增加额的60%。
2005年1一lO月份累计钢产量为2．86亿吨，同比增长26．5%．绝对量为6000万吨，而2004年全年增长了5046万吨。预计全年钢产量增加量在6500万吨，世界上钢产量超过7000万吨的国家除中国以外只有日本和美国。年均20%的消费增长很难持续，必然导致中国钢铁工业的供大于求。
在中国钢铁工业生产保持高增长的同时，钢铁消费增长已经有所回落。从年均20%回落到10%，而且2004年开始供给的增长速度大于消费的增长速度。
四季度一些企业安排检修，影响一些产量，据中国钢铁工业协会预计：全年产钢3．34亿吨，比上年增加6100万吨，增长22.4%。生铁3．2亿吨，比上年增加7000万吨，增长27．8%。钢材3．6亿吨，比上年增加6200万吨，增长21%。成品钢材中，铁道用材320万吨，同比增长19%；长材18360万吨，同比增长15.4%：板管带16560万吨，同比增长46．0%；其他钢材760万吨。同比增长35．7%。
2．中国仍为钢净进口国
2005年1．10月份，中国累计进口钢材2193万吨，较2000年同期的2556万吨减少363万吨，TNl4．2%；累计出口钢材1715万吨．较2004年同期的1014万吨增加701万吨，增长69．1%。钢材净进口478万吨。
2005年l~10月份，中国累计进口钢坯113万吨，较2000年同期的372万吨减少259万吨，下降69．6%；累计出口钢坯614万吨，较去年同期的352万吨增加262万吨，增长74．4%。钢坯累计净出口501万吨。
从钢坯净出口对比看，10月份比9月份多出口了8万多吨钢坯．这说明虽然前期国家出台的对钢坯出口抑制性措施发挥的作用仍然明显存在，但迫于国内钢材市场的压力，钢坯出口还是出现了放量信号。
从1—10月份数据测算，并把净进口钢材折算成粗钢，中国1一10月份仍然为净进口粗钢7万吨左右。总体上看，中国仍然是钢铁净进口国。
3．钢铁行业固定资产投资增速放缓
钢材消费的快速增长，拉动了钢铁行业的固定资产投资加速。从钢铁行业投资额来看，我国在“八五”期间完成1728亿元，“九五”期间为2163亿元，而“十五”的前四年达到了4393亿元。其中2002年为704亿元，增长47．3%；2003年为1329亿元，增长88．8%；2000年1781亿元，增长27%。
l一9月钢铁行业固定资产投资(包括采选、冶炼及压延)1733亿元．同比增长28．1%，增幅比上年同期回落12．3个百分点。预计全年将达到1900亿元。
自2003年下半年开始，国家针对钢铁行业出现的投资过热情况，出台了一系列政策措施，2004年3月份以来宏观调控政策逐步显现，钢铁投资增长率逐月下降，2000年全年钢铁工业固定资产投资增长率由2003年的96．6%下降到26．9%。2005年一季度，钢铁行业投资四年来首次出现了负增长。一季度钢铁完成投资332亿元，同比下降1．4%。1—9月份固定资产仍然保持较高增长。
4．钢铁上市公司盈利下滑
2005年1~9月，冶金重点大中型企业累计实现销售收人9262亿元，同比增长25．33%，实现利润669亿元，同比增长12%，但是9月份当月利润为51．24亿元，比3月份利润99亿元，下降了近50%。行业提取折IN484亿元，比上年同期增加了21．55%。
近8年钢铁行业收入平均增长12%．同期钢铁上市公司收入增加了26%。
受到钢材价格下滑的影响，许多公司三季度业绩出现了下滑，预计2005年四季度钢铁公司业绩将继续下滑。因为“十一”之后钢材价格继续大幅度下跌，特别是板材价格下跌幅度超过了20%，其中、热轧板价格下跌幅度同比下降了38%。
二、2006年趋势分析
1．钢铁行业供求的主要因素
世界银行在《2006年全球经济前景》报告中预测．受国际石油价格上涨和美国紧缩货币政策等因素的影响，2005年全球经济增长速度将有所放慢，全球经济全年增长速度估计为3.2%，低于2004年3．8%的增速。2006年受到石油价格仍然处于高位的影响，经济增长速度将继续下滑。预计2006年世界石油价格将维持在平均每桶60美元左右并有希望降至56美元，2007年将可能降至平均每桶52美元。
国际钢联（IISI）称2006年全球钢材表观消费量将较2004年的9．72亿吨和2005年的9．98亿吨增长到10.4~10．54亿吨。增长4～5%。国际钢联在短期钢铁需求展望中提到，最强势的增长继续来自中国，2005年钢材需求上升10%，2006年增长7~10%。但2005年全球的钢铁需求总量将保持不变。
经合组织发表报告认为．未来4年全球钢铁产量上升幅度超过消费量。钢铁产品价格长期走势隐忧，加深钢材价格可能下滑的疑虑。主要原因是全球主要钢铁生产地区都持续增加新投资，用以扩大产能，其中亚洲和南美洲的钢铁生产规模扩张最大。
预测未来世界钢铁生产能力的增长率明显高于钢铁消费的增长率。其中2005年产能增长率会比消费需求增长高出2．1%，到2008年则将高出4．13%，潜在产能将大大超过潜在需求。
除中国之外，印度钢铁工业也在快速增长。
2005年年末，印度出台了“国家钢铁发展政策”，在未来15年内钢产量增长近3倍。2020年印度钢产量超过1亿吨，而2004年印度钢产量为3800万吨，意味着钢产量复合增长率7．3%。
主要增产计划：
塔塔钢铁公司新增炼钢产能2800万吨，埃萨钢公司新增1300万吨，京德勒钢公司新增1100万吨。跨国公司米塔尔新建1200万吨，韩国浦项新建1200万吨。
以上总计7500万吨，约占全球粗钢产量的7．5%。
近两个季度以来．全球各大主力钢厂接单量普遍萎缩，被迫削减产量，压低产能利用率。前几年钢材价格开始走高，主要因为多年前价格低迷的态势，众多钢厂产能淘汰或减产，造成钢铁供给小于需求，刺激行情不断走高。2005年年初以来，全球市场库存量大增，原先一直预期价格进一步上涨，但因各大钢厂纷纷开始扩建，全球钢铁生产能力迅速增长，再加上实际消费增长相对较缓慢，库存消化停滞。生产商和中间商担心钢材价格会下滑而恐慌性抛售．于是导致钢材价格大幅度下调30~50%。
2．国内钢材消费转为平稳增长
最近中央召开的十六届五中全会．勾绘了未来几年中国经济的发展蓝图，也为中国钢铁工业的发展指明了方向。在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，2010年人均国内生产总值要比2000年翻一番。这比中央以前提出的十年国内生产总值翻一番的要求更高了一些。同时提出要实现和谐发展，共同富裕，增加中等收入者比重，这些政策的实施都有利于扩大消费，加快经济增长。保持经济平稳较快发展，是要始终把握好的重大原则。科学发展观的实质，是实现又快又好地发展。解决我国一切问题的关键在于发展。因此，工业化、城镇化和国际化的大局为中国钢铁工业的发展建立了很好的外部环境，为中国钢铁工业消费提供了更广阔的需求空间。
“十一五”期间．经济增长年均7．5%的目标比“十五”期间8．8%年均增长速度有所降低，同时要求转变经济增长方式。近几年钢材消费弹性系数一直较高，2002年为2．51。2003年为2．76，2004年为1．03，据此推算，“十一五”期间钢材消费增长有望保持10%。
钢材消费的变化与固定资产投资变化密切相关。固定资产投资增速回落成为必然。近10年来分析认为固定资产增速在16—20%之间比较适中。与近几年固定资产投资年均增长率25%相比明显回落。
但是我们认为2006年投资不会大幅度下降：
一是目前在建规模依然较大。将为今后的投资增长提供支持。
二是政府主导型的投资增长将在一定程度上弥补私人投资增幅的下降。“十一五”规划启动以及2008年奥运会是今后两、三年中国经济的一大背景。政府主导性的投资项目将有较快增长。
三是房地产投资很有可能依然是启动内需、拉动投资增长的重要手段。如果投资增幅大幅度下降，经济出现波动，政府很有可能通过房地产投资(占总投资的25%左右)的恢复性增长来带动经济。包括促进房地产供应结构的调整，增加经济适用房、中低价房比重。
“十一五”规划建议中对原材料工业特别指出，要根据能源资源条件和环境容量．着力调整产品结构、企业组织结构和产业布局，提高产品质量和技术含量。这与钢铁产业政策精神是相一致的。同时，指出要加强基础产业基础设施建设，加快发展先进制造业。坚持以信息化带动工业化，广泛应用高技术和先进适用技术改造提升制造业，形成更多拥有自主知识产权的知名品牌，发挥制造业对经济发展的重要支撑作用。装备制造业要依托重点建设工程，坚持自主创新与技术引进相结合，强化政策支持，提高重大技术装备国产化水平，特别是在高效清洁发电和输变电、大型石油化工、先进适用运输装备、高档数控机床、自动化控制、集成电路设备和先进动力装置等领域实现突破，提高研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平。
未来中国经济的发展将直接带动钢铁工业消费的增长。
从供给角度，2005年7月颁布的钢铁产业政策，其核心内容是技术升级和结构调整，把钢铁工业发展成为满足国民经济和社会发展需求．具有国际竞争力的产业。产业政策特别强调整个行业实行准人制度，各投资主体投资钢铁项目需按规定报发改委审批或核准，这将有利于钢铁龙头企业的健康发展，同时鼓励大企业联合重组，有利于通过企业组织结构调整，扩大规模，规范竞争，实现钢铁行业的可持续发展。
近两年，针对钢铁行业过度膨胀而出台的宏观调控政策和措施比较集中．包括减免出15退税政策等。2006年大的市场环境是通货膨胀压力明显缩小，煤电油运紧张局面得到明显缓解。因此在宏观调控的力度上将会适度把握。同时，针对目前经济增长过度依赖出口的情况，将有可能出台一些鼓励扩大内需的政策。这些都有利于钢材市场需求保持增长。
因此，无论从市场发展的宏观环境看，还是从当前钢材市场需求增长的持续性看，2006年钢材市场的需求将稳定增长，从而带动整个钢铁市场稳步向前。
3．扩大钢材出口是中国钢铁工业的出路
2004年以来，由于钢铁行业投资过热、产量增加，国际钢价每吨比国内价格高出100多美元，扩大中国钢材出口存在很大的机遇。
中国政府已经在2005年5月采取取消钢坯出口退税和下调钢材产品出口退税率等政策，抑制高耗能产品出口过快增长。世界主要钢铁生产国也担心中国钢材出口的持续增长最终将压低世界钢材市场的价格。
从中国的纺织业主导全球纺织品市场来看，中国在制造业方面具有国际比较优势。而且从邻近的日本、韩国钢铁工业现状来看，中国应该鼓励中国钢铁工业出15。使全球钢材贸易量占总生产量的比重也达到30%。
中国钢材出口比重将是检验中国钢铁工业国际竞争力的一个重要指标。
4．钢铁成本继续下降
2004年中国炼钢生铁成本上升46%，2005年铁成本上升15%左右，预计2006年钢铁成本将下降10—15%。主要原因：
铁矿石价格出现了下降。自2004年5月底上升，全国铁精粉价格稳步攀升，至10月底达到全年最高，涨幅400元。2005年4月份以来．铁矿石价格进入下滑通道，从一季度的900—1000元／吨，下降到目前的600—700元／吨，下降幅度达到30%。
2005年l一2季度我国进口铁矿石平均到岸价格(CIF)平稳趋升。最高点升至6月份73．98美元／吨。较1月初上升12．57美元，吨；3季度稳中有降，降至9月份62．7美元／吨，较6月份下降11．28美元／吨，较8月下降2．29美元／吨．但较上年同期增加8．41美元／吨．上升15．49%：其中未烧结矿进口平均到岸价格60．8美元，吨，较8月下降1．53美元／吨，较上年同期上升16．48%；烧结矿进口平均到岸价格87．4美元／吨，较8月下降7．5美元／吨，较上年同期上升14．25%，同比增幅均居高不下。
最近海运费用价格的下跌，也有利于进口铁矿石价格下降。我们预计2006年铁矿石价格将回落到2004年的平均水平60美元／吨。2005年下降10.15%。这与目前国内铁矿石价格相当。
煤炭价格下降。据预测煤炭价格2006年将有8%下降。
5．钢材价格等待反弹
2005年5月份钢材价格与2004年年底相比，国内钢材市场综合价格平均上涨10%。但是目前钢材价格比2004年年底下降22%，说明全年钢材最大下降幅度达到了30%。从主要品种来看，下降幅度最大的是热轧卷板，下降幅度达到38%。最高时价格达到4000以上，而目前价格只有3000元。
钢材价格直接决定企业的盈利水平。判断和研判今后钢材价格的走势变得十分关键。
我们认为决定钢材价格的主要因素为：供给、需求、钢厂成本和钢厂价格。从价格波动周期来看，每次周期都是从供不应求、价格上升、扩大产能到供大于求、价格下跌、淘汰落后产能而结束，从供求平衡到不平衡的周而往复。
最近钢材价格的大幅度下跌，我们认为已经超跌，钢材价格随时都可能反弹。主要原因：
一是供给增速趋缓。目前钢材供求形势，随着钢材价格的下跌，供给增长动力下降。特别是很多钢铁企业调整产品结构，增加高附加价值产品导致产量出现一定幅度下降。其中热连轧机生产3．0以下热轧板。将比设计能力降低10%产量。
钢材价格下跌，推进各级政府执行钢铁产业政策力度。当前，全行业300立方米及以下的小高炉生产能力达9880万吨，按照产业政策的规定已经进入淘汰落后的实施阶段。按先行淘汰一半考虑，可以减少能耗高、污染严重的炼铁生产能力约5000万吨，有利于控制钢铁生产的总量增长，减少铁矿石的消耗量和进．口量；有利于全行业能耗降低，减少污染物排放，推进全行业的结构调整和增长方式的转变。
二是一些产品的价格已经跌至成本区间。例如，线材螺纹钢自2005年4月份以来，一直维持在3000元／吨附近。最近热轧板卷的价格已经跌破了线材螺纹钢价格。这类钢材价格继续下降的动力不足。
三是国际钢材价格已经率先反弹。国际钢材价格自2004年9月份见顶以来，到2005年7月份钢材价格上涨，期间相距10个月。我国钢材价格自2005年4)q份钢材价格见顶调整以来，预计到2006年一季度出现上涨，而且国际钢材价格上涨。目前高出国内钢材100美元，吨以上，其中有国际钢铁企业限产保价的因素，可能更多的是国际供求形势的变化。
6．企业效益将进一步分化
2005年钢铁行业利润将比2004年有所回落．但是主要上市公司利润水平仍将出现增长。
由于企业的产品结构、资产结构、物流结构和管理水平等构成的竞争能力的差异。各企业的经济效益增长幅度是不一样的。我们预计2005年以板材为主的钢铁企业的盈利能力将好于长材企业。特别是有新增产能投产，板材生产比例高，具有资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)．管理优势明显的钢铁企业，效益将进一步大幅度增长。
展望2006年，主要钢铁上市公司业绩将进一步分化。
2006年业绩有望保持增长的公司有：
一类是因为产能扩张和产品结构调整实现业绩增长的公司：鞍钢新轧、宝钢股份、武钢股份、莱钢股份、韶钢松山。
二类是因为原材料价格下跌导致业绩增长的公司：特殊钢企业和金属制品企业．如大冶特钢、长城特钢和大连金牛等。
三类是购并产生的业绩增长，如米塔尔人股华菱管线可能产能的业绩增长。
三、投资建议
1．钢铁行业2006年受钢材价格回落的影响可能出现负增长，但市场已经对这种业绩回落过度反映，钢铁上市公司的现在估值水平是基于2006年钢铁行业全行业亏损而给出的．而实际走势将与之相反，钢铁行业利润下滑，但是相当多钢铁公司不会出现亏损局面，未来股价应该对这种预期作出修正。
2．2006年4月份进口铁矿石价格谈判将是影响钢材价格和钢铁行业利润的一个重要因素。进口铁矿石价格的涨跌直接影响国内钢铁企业的盈利能力，因为我国一半的铁矿石需求量需要进口来满足。2005年初曾有人基于铁矿石价格上涨71．5%而作出全行业亏损的论断，事实证明是错误的。同理，我们认为钢铁行业2006年不会出现全行业亏损局面。
3．基于我们对2006年钢材价格的判断．我们认为全行业利润将从2005年的1000亿元下降到约500亿元．下降幅度在50%左右。钢铁行业利润回落到合理水平。
4．国内钢铁公司平均市盈率在5倍。重点钢铁公司市盈率在4～5倍。由于钢铁行业利润回落预期．目前钢铁公司市盈率水平处于历史和全球低位。
5．钢铁公司积极推进股权分置改革，目前已经有宝钢、韶钢、武钢、首钢、鞍钢、新兴铸管、新钢钒、承德钒钛等完成股权分置改革。而且送股水平在10股送2．5—3．0之间。
6．钢铁公司是高分红的群体。目前完成股权分置改革如宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧等公司都对分红比率作出了承诺。公司未来几年股息率有望在10%1)2上。这在弱势市场中，对于投资者是一个很好的保护，有利于坚定投资者信心。
重点关注：
产能增长型：鞍钢新轧、宝钢股份、太钢不锈、华菱管线、唐钢股份
低市净率公司：韶钢松山、莱钢股份
产品垄断型公司：武钢股份、新兴铸管
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